来源  六里投资报

　　今天（2月22日）下午，广发证券首席经济学家郭磊在华安基金春季ETF投资策略会上，就2024年宏观经济进行了展望。

　　在2023新财富最佳分析师评选中，郭磊再获第一，已累计7次荣获第一，并因此获得了新财富“白金分析师”的称号。

　　投资报梳理了郭磊的发言，他表示，经济的二次放缓已经告一段落，经济边际已经企稳。

　　从年后最新情况来看，风险偏好的收缩也基本上告一段落。

　　年后的三大线索，将带来风险偏好的再度上修。

　　第一条线索在于，春节期间的居民流动、服务类消费等都超出了市场此前的预期。

　　第二条线索是，1月份社融数据显著好于市场想象。

　　在高基数的情况下，1月份信贷持平，并且社融进一步增长，同时M1增速出现反弹，这是带动节后风险偏好回升的第二个逻辑。

　　第三个线索是，政策已释放出稳定金融市场的信号。

　　投资报（ID：Liulishidian）整理了郭磊分享的精华内容：

　　年后的三个线索带来

　　风险偏好的再度上修

　　今年一月份，PMI再度环比企稳，一月份的PMI小幅回升。

　　目前2月份还没有过完，但从最新的高频数据来看，

　　经济企稳的趋势，应该是得到了一个初步的确认。

　　我们用高频指标模拟周度GDP的情况，

　　可以看到，经济的名义增长率，在今年的2月份延续了1月份企稳的趋势，而且有进一步的小幅回升。

　　所以这也意味着，去年四季度，经济的二次放缓已经告一段落。

　　从年后最新的情况来看，风险偏好的收缩应该基本上告一段落。

　　年后的三个线索带来了风险偏好的再度上修，这对市场来说是一个相对比较积极的信号。

　　那么，哪三个线索呢？

　　消费超预期

　　被之前市场所低估

　　第一，2024年刚刚过去的春节期间，整个经济数据是超市场预期的。

　　特别是春节期间居民的流动，包括服务类消费等等，这样一些数据都还是很不错的。

　　大家知道，去年经济还是有一定的微观的压力，

　　所以，原本在春节之前，市场对于春节期间的消费，并没有特别高的预期。

　　但市场在这里可能忽视了一个因素——

　　2024年的春节，是第一个正常化的春节。

　　正常化的春节，它会有需求的释放，

　　所以我们看到，今年春节整个居民流动的数据，出现了快速的扩张的，就是我们交通出行的数据。

　　在这个背景下，服务类消费，比如说像旅游、电影，都有一个不错的数据出来。

　　像电影票房的数据，我们可以看到，跟2021年是有点像的；

　　旅游的数据，跟2021年也有点像，当然，进一步创新高了。

　　但从整个节奏来看，从整个增速来看，是有点靠近于2021年的。

　　而这两年是有共同点的，都是居民的生活半径有一个补偿性的回升。

　　这意味着，特别是对今年一季度来说，消费可能是被之前的市场所低估的。

　　这个是节后导致风险偏好上升的第一个线索。

　　社融数据

　　比市场想像的好

　　节后导致风险偏好回升的第二个线索是，

　　1月份的社融数据，比市场想象的要好。

　　春节期间公布的1月份的社融数据，同比依然有一个明显的增长，其中的信贷部分几乎接近于持平。

　　我们知道，去年1月份，信贷的基数是非常高的。

　　原本，市场没有预期这一块信贷能够打平，以及社融进一步有个增长。

　　但实际上，这两点都做到了。

　　而在这个背景下，M1的增速——

　　我们知道M1对金融市场来说是一个非常重要的、指示性的指标——

　　M1的增速出现了一个反弹。

　　所以，1月份的社融环境，依然保持了一个相对比较积极平稳的状态。

　　这是带动节后风险偏好回升的第二个逻辑。

　　第三个线索是，政策释放出稳定金融市场的信号。

　　今年出口应该

　　会回到正增长的区间

　　往今年去看，2024年，我们估计出口这个链条，应该会有一定程度的修复，会好于去年。

　　怎么做出这样一个判断的呢？

　　大家知道，出口最好的一个判断指标，其实是海外的制造业库存。

　　我们把中国出口和欧美的库存放在一起，你会发现，大体是同步的。

　　也就是海外的经济开始补库存的时候，我们出口就会有一个扩大；

　　海外经济去库存的时候，我们出口就会有一个收缩。

　　两者基本上同步的。

　　2023年，就处于一个比较典型的海外去库存的时段。

　　这是出口负增长的主要原因。

　　所以，不光是中国出口，

　　我们看2023年的韩国、越南这些制造业经济体，它的出口也是承压的，也是负增长的。

　　2024年，这个情况应该会有好转。

　　从海外库存来看，目前已经处在比较低的一个位置。

　　如果说去库存告一段落，那么我们估计，

　　今年的出口，应该会回到一个正增长的区间。

　　所以，这是对2024年经济基本面，我认为会比去年有改善的第一个原因。

　　全球流动性

　　环境会有所好转

　　海外的影响，除了出口，还有一点是流动性。

　　我们知道，2023年美国整体处在一个加息的周期。

　　美债收益率上行，导致新兴市场汇率和流动性有一定的承压。

　　2024年，我们估计欧美都会从加息周期向降息周期做一个过渡和转变。

　　如果这个最终落地，那么它会导致美元和美债收益率应该都不那么强了。

　　特别像美债收益率，目前依然在4%以上的一个高位，

　　这是美国经济以它的名义增速没有办法长期支撑的。

　　一旦从加息向降息周期去切换，我们估计，美债收益率和美元都会有一个中枢的下行。

　　这个会带来2024年相对有利的第二个条件，就是全球流动性环境会有所好转。

　　广义财政扩张

　　将进一步带动总需求

　　2023年出口和地产链一起调整，2024年出口好转，地产链这个压力怎么去化解呢？

　　2024年，另外一个比较重要的线索，就是广义财政的扩张。

　　我们估计，2024年广义财政会维持相对比较积极的姿态，财政空间也会有所扩张。

　　大家注意，我们这里讲的广义财政包括几部分，

　　一部分，就是传统的每年都会确定的赤字率。

　　此外，广义财政很重要的一部分就是地方政府专项债。

　　这两块内容，在每年的两会最终确定它的空间。

　　除此之外，大家知道，去年四季度增发了1万亿的国债。

　　这个增发国债，在去年四季度发行，或者有的还没发行，真正投入使用基本上也会落在今年的上半年。

　　它是今年广义财政很重要的一个组成部分。

　　除此之外，广义财政还有另外一个组成部分，就是PSL。

　　它是央行发行的类财政工具。

　　这一轮应该主要投入到三大工程这样一些重点项目建设。

　　目前，年初两批PSL加起来已经到了5000亿。

　　过去两轮比较密集的PSL，

　　比如棚改的时候，年均也就是6000到7000亿，所以5000亿已经是一个相对非常积极的量了。

　　它显示出政策对三大工程的重视。

　　今年这一块应该会对整个投资，特别是对地产链，形成对冲。

　　简单来说，如果是整个房地产投资，内生的增速还依然偏低，

　　但是三大工程所带动的城中村改造和保障房的投资，如果能够拉动几个点，那么我们总体的投资增速也会比去年有一个回升。

　　除了出口之外，2024年另外一个看点就是，

　　广义财政的扩张，可以进一步地带动总需求的缺口。

　　2024年会是一个

　　名义GDP逐步修复的年份

　　我们在这里也简单地测算了一下，2024年，如果要实现5%左右的GDP目标，可能需要两个条件。

　　第一个，出口需要从去年的负增长，回到正常年份的正增长。

　　这一点我们刚才也做出分析了，由于海外的去库存周期可能已经大致结束，那么这一点不难实现。

　　另外一点就是，广义财政的扩张。

　　维持基建的高增速，同时通过三大工程来带动房地产投资的降幅收窄。

　　如果这两个条件同时具备，那么我们就可以实现高于去年的，比如5%左右的GDP增速。

　　大家注意，去年低的是什么？低的是名义增长。

　　除了实际增长之外，还包括价格。

　　去年为什么工业价格有压力？

　　实际上，大家可以去思考它的经济学逻辑，本质上是总需求不足，供给超过需求，所以价格承压。

　　如果实际GDP今年能有改善，那么对应着价格本身也会有一个改善。

　　也就是需求不足的情况，会有一个缓解。

　　两者合起来会带来名义GDP的上升。

　　我们估计，2024年会是一个名义GDP逐步修复的年份。

　　如果拉长一点时间来看，它应该是2015年以来，第三轮比较系统性的名义GDP的回升周期，有点像过去十年2016年以及2020年下半年。

　　名义增长会决定企业盈利。

　　我们回头去看，中国规模以上的工业企业盈利，已经连续两年处于负增长区间。

　　这应该是过去两年，权益资产承压的很重要的一个背景。

　　我们知道股市本质上是围绕着企业盈利的，企业盈利的负增长导致股指的负收益。

　　那么2024年，随着名义GDP的回升，

　　我们估计，企业盈利应该有比较大的概率能够重新回到正增长区间。

　　盈利的修复，应该能够带动2024年资产定价环境的修复。

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责任编辑：王其霖